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南财快评:纽约联储十年来首次开展隔夜回购操作

2019-12-02 11:13:31 3170人参与  3170条评论

回购利率是影响美国短期融资市场的主要指标。其大幅波动不仅主导回购市场,还影响货币市场基金、商业票据和存款证市场。9月17日,美国回购市场突然出现异常。美联储十年来首次进行干预。干预后的原因和效果需要市场进一步关注。

美国回购市场利率上升

美国东部时间9月17日(星期二)上午,美国短期融资市场一度陷入动荡。美国债券担保的隔夜回购利率飙升至8.525%的创纪录高点,远远超过美联储设定的2%-2.25%的目标区间。

有迹象表明,自本周初以来,资金已经收紧,周一联邦基金有效利率从周五的2.14%攀升至2.25%。一般来说,接近月底、本季度末或美联储利率会议时,回购市场利率将略高于联邦基金的实际利率,市场也应该预料到这一点。然而,今天的利率上升对市场来说确实出乎意料。

美联储的干预立即产生了效果。

更引人注目的是,美联储迅速采取措施。首先,它宣布将在东部时间上午9:30至9:45与一级交易商进行隔夜回购操作(美联储将根据合格抵押品向一级交易商发放现金,从而保持联邦基金利率接近目标),总金额不超过750亿美元。此举旨在向市场注入流动性,并帮助将联邦基金利率维持在目标范围内。10点10分,该公司在其网站上宣布实际接受的证券金额为532亿美元,其中包括美国国债409亿美元(回购利率:2.10%-3.25%)、机构债券6亿美元(利率:3%)和抵押贷款支持债券117亿美元(利率:2.10%)。有些人可能会问,为什么750亿的目标实际上只有532亿。原因是宣布手术为时已晚。美国回购市场的活跃时间通常是6: 30到9:00。

美联储隔夜回购操作的政策效果可以说是立竿见影的。回购利率从峰值8.525%降至接近中午时的零(这意味着交易员停止报价),市场恢复平静。

尽管隔夜回购利率飙升并不一定意味着信贷市场运行不顺利,也不意味着金融灾难即将来临,但这可能会阻碍美联储引导经济增长的能力。本周还恰逢联邦公开市场委员会(fomc)召开会议。隔夜回购利率飙升或迫使美联储重新调整超额准备金率,以确保引导经济的主要工具——联邦基金的有效利率——保持在目标范围内。

回购市场中的证券出借人通常是对冲基金和交易商,拥有大量投资组合,但需要资金为日常交易提供资金。现金提供者通常是货币市场基金或其他资产管理公司,他们希望在短期内以低风险投资现金。

为什么美联储的公开市场操作有效?

我不得不说,美联储很少果断行动,因为它上一次进行公开市场操作是在2008年金融危机之前。笔者曾在《从美联储调整利率的动机看美联储联邦基金利率监管的变化》中提到,金融危机后美联储放弃公开市场操作的主要原因是工具失效,政策效果大大降低。

然而,现在恢复回购意味着政策环境和条件与一年前有所改变。据推测,这与美联储自2018年6月以来启动的超额准备金利率“不对称”调整和规模缩减密切相关。简而言之,一年多来,美联储对ioer的调整与目标范围内的利率调整不同步,极大地挤压了非存款金融机构与存款金融机构原有合作模式的套利空间。然而,联邦基金的实际利率和回购利率继续高于ioer,导致基金徘徊在回购市场而非联邦基金市场,银行系统流动性大幅下降。此外,美联储资产负债表的正常化已逐渐让银行减少超额准备金,为政策工具发挥作用奠定了基础。

回购利率大幅上升的原因

笔者认为,导致回购利率近乎疯狂上升的主要因素如下:

企业纳税。9月16日是公司缴纳季度联邦税的最后期限。通常,公司在每年的这个时候提取现金来纳税。结果,货币市场基金和银行间流动性相继回落。彭博数据显示,税收影响了750亿美元的规模,促使交易员涌入回购市场筹集资金。

美国国债拍卖结算。周一,美国财政部780亿美元的债券拍卖计划即将结束,这意味着780亿美元现金已被转换为国债,流动性短缺。

超额准备金已大幅减少。这个因素已经在上面提到了。

有传言称,沙特阿拉伯为回应上周末的石油袭击,向在岸市场返还了1000亿美元现金。这一消息尚未得到证实,但如果是真的,对回购市场的影响将是巨大的。

未来展望

美联储17日的干预效果可能是短暂的,但无论政策效果是否持久,美联储都向市场发出了明确的政策信号。也就是说,美联储一直关注市场,如果条件允许,将毫不犹豫地利用公开市场操作进行干预。

干预的目的仍然是控制联邦基金的有效利率,使其在目标利率范围内运行。在此之前,美联储已经失去了对短期利率的控制,其他言论猖獗。迫于压力,它不得不提前行动。

此外,在9月17日市场关闭前,美联储在其网站上提前宣布,将于下一个9月18日8: 15至8: 30与主要交易商进行回购操作,总金额不超过750亿美元。回购抵押品包括财政部发行的国债、机构债务和抵押贷款支持证券。在我看来,此举再次表明美联储干预市场的决心。由于提前布局,第二天的交易时段可以得到充分反映,预期会达到预期效果。我们将拭目以待。(周野是中国建设银行纽约分行的分析师)

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